问：在当前经济环境下，如何破解PPP项目资本金投资难题？基于PPP高质量可持续发展角度，PPP项目资本金如何实现良性循环？

答：

一、根据我国固定资产投资项目管理的有关规定，项目建设单位需要筹集一定数量的项目资本金，才能进行项目的建设和运营。资本金的比例一般分行业确定，大体占项目总投资额的20%左右。按照现行制度规定，项目资本金必须是自有资金，不得是债务性资金。

近年来，地方政府发行的专项债券可以作为政府规定范围内项目的一定比例的资本金，但不包括PPP项目。因此，在现行制度下，PPP项目公司开展项目建设和运营，面临较大的资本金筹集压力，特别是社会资本方在一定时期内中标PPP项目较多的情况下，资本金问题成为制约PPP项目建设运营的重要因素。在我国PPP项目高质量发展过程中，需要采取有效措施破解这一难题。

一是合理配置PPP项目公司股权结构，吸引更多的财务投资者参与PPP项目投资，实现股权结构多元化，降低单个社会资本方的资本金筹集额度，进而保证达到项目资本金要求。二是保持PPP项目的平稳发展，防止项目过度集中于个别社会资本方，以致资本金筹集难度增加，并在一定程度上增加PPP发展的整体风险。三是继续探索PPP项目与地方政府专项债券相结合的具体途径。如在实行A、B包的PPP项目中，对政府承担土建工程的部分，可以探索使用专项债券等。

二、首先，PPP项目合作期限一般长达10—30年，项目投资回收期较长，建设方及运营方因此不愿意将有限的自有资金沉淀到少数长期投资项目上，导致资金周转率降低，造成资金流动性困难。其次，由于PPP项目收益率不足，加之缺乏对于行业的了解、难以识别风险以及专业力量不足等因素，金融机构缺少以股权资金参与PPP项目长期投资和主动管理的动力。最后，近年来，财政收支压力进一步加大，导致部分项目的政府资本金有时难以到位，也降低了企业投资PPP项目的意愿。

我国现行的基础设施行业项目资本金比例在20%—25%，高于国际正常水平。对于处在建设期，还无法产生收益的PPP项目投资，建议从国家层面适当降低PPP项目的资本金投资比例要求。同时，完善PPP项目资本金投资退出机制，如允许社会资本方在建设期结束并经银行允许后，适当收回一部分项目资本金。此外，完善PPP项目资产证券化政策，由社会资本方通过资产证券化方式解决部分项目资本金投入问题。

三、《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》要求项目资本金不得是债务性资金，《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》要求金融机构对于项目资本金进行穿透性审查，《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》也对央企参与PPP项目的资产负债率等提出要求，这些政策对于PPP项目资本金投入进行了限制。此外，大部分PPP项目合作期限偏长，导致项目资本金退出和再投资渠道不畅，无法形成PPP项目资金的良性循环，因此亟待形成资本金“筹集—投资—退出—再投资”的良性循环。

首先，由于PPP项目与传统投资项目相比，风险水平不同，尤其是金融机构对不同类型PPP项目的风险控制水平不一，因此可以考虑采用更加灵活的方式设定一些纯使用者付费PPP项目的资本金比例。其次，探索畅通PPP项目退出通道。PPP项目退出通道狭窄目前已经成为制约PPP模式发展的瓶颈问题，建议除采用ABS、REITs等方式之外，进一步探索PPP项目再融资的通道。最后，建议根据风险比例适当调整PPP项目资本金比例。在调研的基础上，精准设定PPP项目资本金比例。